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陕西西安华清宫景区内，《长恨歌》的霓裳羽衣曲又一次在暮色中响起。稀客席988元的票价未能违背不雅众的祥和，这场以唐明皇与杨贵妃爱情故事为底本的实景上演，已在此上演越过6500场。可是联系于唐明皇和杨贵妃的多舛命途，舞台背后的成本故事，却比任何脚本齐愈加逶迤。
2025年11月7日，上海证券交往所上市审核委员会将召开第50次审议会议，这已是陕西旅游文化产业股份有限公司(以下简称“陕西旅游”)第三次向A股发起冲击。
此前两度折戟的履历，让这次IPO审议非常引东说念主关注。更令东说念主担忧的是，在旅游行业举座向好的2025年，公司上半年营收同比下滑18.99%，净利润暴跌28.37%，与行业趋势形成融会反差。
壹
八年IPO长跑，依赖单一IP拉增长
陕西旅游的上市之路号称一场漫长的马拉松。2017年1月，公司先于新三板挂牌，同庚7月便向陕西证监局报奉上市领导备案材料，早早开启了成本征途。可是，这条说念路并不屈坦。
2020年12月，公司IPO苦求获证监会受理，却因谐和的司帐师事务所与讼师事务所被立案探询而被动中止。2022年4月审查复原后，公司又因功绩考量主动撤退苦求。多番折戟后，2025年5月30日，公司第三次汇报沪主板IPO。
此前2022年至2024年，陕西旅游的规画数据呈现显耀增长态势。2022-2024年，陕西旅游区别兑现营收2.32亿元、10.88亿元、12.63亿元，包摄于母公司扫数者净利润区别为-0.72亿元、4.27亿元、5.12亿元，其中2024年主交易务收入较2019年增幅高达95%。
《长恨歌》是陕西旅游业务营收当中的王牌居品。2024年，该演艺收入达到6.81亿元，毛利率高达惊东说念主的84%，撑起了公司半壁山河。可是，这颗明星正在渐渐阴暗。
2025年上半年，《长恨歌》上座率较2024年全年下滑近10个百分点，上演收入2.95亿元，虽仍占总营收的57.21%，但增长乏力的问题还是走漏。更令东说念主担忧的是，这部已上演18年的剧目，在剧情与演绎模式上已难以兑现颠覆性翻新。
公司其他演艺面容推崇更为失色。《12·12西安事变》上座率大幅下滑30个百分点至54.72%；省外拓展面容《泰山焚烧》结合四年耗损，新商场开拓昭彰受阻。过度依赖单一IP的结构性风险正日益突显。
其次，旅游索说念办事是陕西旅游的第二伟业务援救，以华山西峰索说念为中枢。2023年，该业务收入3.56亿元，占主交易务收入的32.95%；2024年收入微增至3.90亿元，但占比着落至31.11%。
可是，这块业务相似濒临挑战。2025年上半年，华山西峰索说念乘索东说念主次为184.95万东说念主次，远低于2024年全年的464.76万东说念主次。更重要的是，该索说念的特准规画权将于2030年到期，诓骗部门尚未出具续期意向函。
西峰索说念还存在历史留传问题：2006年至2017年未获取国有地皮使用证，2020年补证后仍存在补缴约240万元地皮出让金及罚金的潜在义务。资源使用费政策的不笃定性如同达摩克利斯之剑，随时可能侵蚀利润空间。
本年上半年，陕西旅游营收5.16亿元，归母净利润2.04亿元，同比区别下滑18.99%和28.37%。前三季度，交易收入8.89亿元，较2024年同期着落19%；扣非后归母净利润3.69亿元，同比着落26%。
关于功绩的滑坡，陕西旅游的诠释是2025年以来西安市发布顶点天气预警79次，较往年激增，顶点表象的原因所致。不外这一趟话也涌现了公司深线索问题：过度依赖传统业务导致抗风险本领不及，面对顶点天气等外部冲击时穷乏有用应酬预案。
按陕西旅游预估，2025年全年交易收入将在9.51亿元至11.17亿元区间， 中国股票杠杆公司排名较2024年着落11.54%至24.69%；归母净利润瞻望为3.71亿元至4.36亿元，中国十大杠杆平台排名同比着落14.80%至27.50%。其中枢业务正履历严苛考验。
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贰
陕旅集团欠债率近87%，关联交往金额颇大
名义上看，陕西旅游近三年功绩亮眼：营收从2022年的2.32亿元增长至2024年的12.63亿元；净利润从耗损7207万元扭转为盈利5.12亿元。但深刻分析后，问题相继而至。
2025年上半年，公司营收5.16亿元，同比下滑18.99%；净利润2.04亿元，同比着落28.37%。毛利率同比下滑5.2个百分点至41.3%，净利率从2024年的12.1%降至9.8%，创近三年新低。
现款流景色更令东说念主担忧。2023-2024年公司净利润区别为1.87亿元、2.12亿元，但规画步履现款流净额仅为0.93亿元、1.05亿元，障翳率不及50%。应收账款从1.2亿元激增至3.7亿元，增幅达208%，其中关联方应收账款占比达42%。
陕西旅游的上市冲动，或者与其母公司陕旅集团的债务压力密切磋议。频年来场所通过陕旅集团打造场所文旅平台，整合场所景区、地皮与旅店等金钱，旅游业务已涵盖旅行社、门票、索说念及演艺四大板块。
由于整合大批固定金钱需要大批资金，因此陕旅集团以收益性面容为基础刊行了不少债券，同期也通过银行进行了大额的告贷，本年9月底陕旅集团的短期告贷达到28.08亿元，一年内到期的非流动欠债为48.35亿元，永远告贷为168.54亿元，应付债券73.9亿元，陕西旅游集团的金钱欠债率达到75.09%，带息债务占一齐插足成本高达78.53%。
本年6月底，陕旅集团同一报表范畴内的有息债务余额高达346.88亿元，到9月底仍越过300亿元，而且呈现出“借新还旧”的轮回特征，况兼陕旅集团(母公司)金钱欠债率更是达到了86.72%。
在这种布景下，陕旅集团将艰巨子公司分拆上市成为缓解债务压力的艰巨阶梯。参照多个场所文旅集团的作念法，这些文旅集团通常通过子公司IPO上市兑现捏有股份溢价，股票质押再融资，或者将其他金钱迟缓装入上市公司，进而缓解本身资金压力。
陕西旅游和母公司及关联公司竟然存在金额不小的关联交往，2023年近2.5亿元，2024年为2.8亿元。2022-2025年上半年，公司关联销售占主交易务收入的比例保管在16%-20%之间。2024年，公司发生3笔未执行审议技艺的关联交往，触及金额876万元。
当今来看，陕西旅游的债务压力不算大，戒指2025年6月30日，其金钱欠债率为31.41%，但也远高于黄山旅游、丽江股份等可比公司17.64%的平均水平。倘若剔除对陕西旅游的并表，陕旅集团的金钱欠债率只怕会接近80%。
那么一朝陕西旅游融资得手，账面的资金压力将会大减，与之形成融会对比的是资金嗷嗷待哺的陕旅集团及一众子孙公司，疏通每年数亿元的关联交往，陕西旅游能公开透明客不雅地兑现关联交往、关联收购和资金管束吗？
值得一提的是，这次汇报IPO，监管机构已关注到陕西旅游与华旅集团的1600万元应收返利未收回的高出情况，在股权辘集的惩处结构下，突显出主要鼓舞可能通过关联交往滋扰规画有打算的潜在风险。
叁
宋城演艺败走，陕西旅游募资再试能行？
这次IPO拟召募资金15.55亿元，其中7.28亿元意料插足泰山秀城(二期)面容。值得妥当的是，泰山秀城一期中枢演艺《泰山焚烧》自2021年9月试运营以来捏续耗损，累计耗损已达4200万元，2024年上座率仅11.89%，场均不雅众不及百东说念主，本年上半年虽有所提高，但也仅为14.73%。另一中枢剧目《铁说念游击战》近三年演艺收入占比不及总收入的1%，2024年上座率仅有12%，在陕西旅游四个演艺剧目中垫底。
泰山秀城二期面容尤其令东说念主担忧。陕西旅游预测该面容2027年兑现收入2.6亿元，景区升沉率从现时的1.8%擢升至12%。但招股书教导，若上座率保管15%，7.28亿元募资形成的金钱可能被全额计提减值。
值得一提的是，早在2015年宋城演艺就切入了泰山旅游商场，阐扬本身的在大型歌舞方面的文创上风，在泰安打造了《泰山千古情》节目，可是第二年就闭园暂停，2019年透顶停演，且于今未能复原。
在不少专科东说念主士看来，泰安动作旅游标的地存在土产货东说念主口少、搭客停留时分短的问题，由于泰山索说念的普及，搭客多在半天内完成游览，难以形成夜间演艺的客源。
同期，山东“一山一水一圣东说念主”的旅游融会组织欠安，泰安多为过路站，住宿需求弱，加之当地已有《封禅大典》等同类竞争，进一步挤压商场空间。这一警戒促使宋城演艺在后续轻金钱面容中更看重选址，优先选拔西安、上海等旅游东说念主口踏实的大城市以回避风险。
天然陕西旅游将《长恨歌》打酿成王牌演艺居品，但并不虞味陕西旅游领有“叫好又叫座”的演艺居品捏续研发本领，陕西旅游打造的《12·12西安事变》、《铁说念游击战》等作品，孝顺营收不及《长恨歌》的“零头”。
这次陕西旅游对泰安演艺商场如斯大批下注，濒临的潜在风险可念念而知。
另外，这次IPO募资意料中，最具争议的是收购类面容达到5.93亿元，区别投向太华索说念股权、瑶光阁股权、少华山旅游索说念等。值得妥当的是，部分标的面容现时运营数据枯瘦，风险隐忧显耀。
即便在乐不雅情景下兑现50%的上座率，项当今五年每年仍需承担8756.83万元的折旧与摊销成本。关于净利润率仅约12%的陕西旅游而言，这将是雄伟的财务职守。
肆
结语
面对增长瓶颈，陕西旅游提议了“多元化演艺+数字文旅”转型计谋。可是2024年末公司研发用度仅328万元，占营收比例0.26%，远低于宋城演艺3.1%的研发插足占比。
在面对监管层问询“转型期间储备”时，公司仅列举了通用管束系统软件文章权，未触及元宇宙、VR等前沿期间。这种翻新插足的不及，使得转型计谋穷乏本色性相沿。
公司试图复制《长恨歌》的得手模式，但新面容培植推崇欠安。究其原因，同质化竞争加重布景下，通俗的模式复制已难以餍足耗尽者日益擢升的体验需求，内容翻新和期间赋能才是破局重要。
陕西旅游濒临的风险正在形成疏通效应。业务结构上，“一剧一索说念”的依赖症难以打破；财务上，盈利本领下滑与现款流压力并存；计谋上，募投项当今景不解与转型乏力形成矛盾。
政策风险也抑制淡漠。公司旗下4家中枢子公司享受西部打开导15%的所得税优惠税率，若2030年到期后未能不时，按25%基准税率测算，公司将径直减少净利润约6000万元。
商场竞争款式正在重塑。跟着印象大红袍等同类企业加快上市，文旅IP竞争日趋热烈。陕西旅游能否在成本商场上讲好《长恨歌》以外的新故事怎么配资股票，将决定其能否开脱现时窘境。
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